文|杨国英 财经暖男 | 只说有用的 最近三个月，一直在讲 悲凉周期 ，一直在讲东大产业和东大企业的 结构性困境 （内需内卷，出口外卷，整体盈利能力弱），一直在讲 IPO和再融资放量 必将导致相当一部分上市企业进入中期乃至中长期的估值向下。 但是，讲了这么多，又有多少人听进去了呢？ 同时，我也讲了，基于东大超低利率的特征，当下市场越是下跌，部分靠谱公司的内在价值反而益加突显，但又有多少人基于我这段时间分享的一些价投逻辑，据此深挖锁定或渐进埋伏内在价值益加突显的靠谱公司呢？ 这就是公号日更的毫无意义。 日更以及任何传播的高频更新，本质仅是流量以及流量的变现。 因为， 真正有洞见的观点、真正能够指导未来的思想，是需要慢慢孕育的， 是需要必要逻辑建构支撑的，而不是见风摇摆式的静态解读。 对于实战投资，一年之中，真正有价值的洞见有10多个就已经很不错了。 过多的观点，除了制造信息垃圾、除了获取流量变现、除了导致读者不必要的情绪混乱以及认知混沌之外，还有什么真正的益处呢？ 所以，停止公号日更， 对于工作本身而言，有助于我将更多精力投入到真正有意义的事情当中。 投入到之于中期价投的宏观研判、以及更为重要的不同行业所处周期区间的深度比较研究之中（相对准确的锚定周期向上之始以及周期向下之尾的行业或细分行业）。 当然，还有不同行业靠谱公司的辨识度研究。 将真正有意义的，研究深，研究透，并构建严谨的逻辑分析框架，这才有助于实战投资的稳和准。 将没有意义的，放弃掉，这样短期看来是有损失，但是，时间拉长了看，懂得放弃的人生才有意义。 放弃没有意义的，才能更好的拥有有意义的，无论是对于自身精力，还是之于自身对外部世界的投射。 关于后者的“存在主义”、对于已然加速到来的人工智能时代的“存在主义”，明天或下周我会写一篇文章。 从另一个视角，和大家探讨一下经济的“悲凉周期”并非一无是处。 因为， 这可以带来真正意义上的、非工具层面的“人的解放”， 对此，我是乐见其成的。 回到主题。 讨论A股，其实并不复杂， 从静态的角度看，A股最大的问题还是整体盈利能力太弱。 • 2026年上半年，A股剔除银行、证券和保险等金融股之后的5400多家上市公司的总利润总和是1.9万多亿。 • 2026年上半年，美股仅英伟达、苹果和谷歌这三家公司的净利润之和就高达3652亿美元，折合人民币差不多2.5万亿。 今年上半年，美股三巨头的净利润之和，相比A股5400多家（非金融）上市公司净利润之和，足足超过了30%。 那么，以最新市值计，美股三巨头的最新市值之和是14.2万亿美元（约合94.5万亿人民币），A股5400多家非金融上市公司的最新市值之和是93万亿人民币，两者对比近乎没有差别。 也就是说，从静态看，如果仅看美股三巨头的话，A股相比还是显著贵了、而不是便宜了。 再从动态的角度进行拆解。 A股当下整体陷入到 内需内卷、出口外卷 的结构性困境。 内需整体的营收和利润，在经济周期和人口周期的双重压力之下结构性承压。 出口今年虽然特别强劲，但是，出口规模的创纪录，在出口整体外卷之下，并没有带来与之匹配的出口高利润。 当然，除了内需和出口之外，讨论东大产业或A股关键特征，还有一个就是高科技。 高科技部分与内需有关、部分与出口有关、当然还有部分同时覆盖内需和出口。就高科技而言，能够参与全球化的，整体占比并不高，能够享有一定程度全球定价权的，整体占比更是超低，且部分当下还面临产业逻辑的证伪。 也就是说，当下A股高科技，相当一部分还属于国产替代性质，但是，国产替代如果预期未来两三年有参与全球化的可能性，那么整体还好，如果预期未来两三年没有参与全球化的可能性，那么，结构性的问题就来了，到时势必又要陷入结构性的内卷之中。 一旦如此，所谓的高科技也就差不多要沦为传统制造业了。 当然，上述讨论的， 并非是说美股的预期就一定会好， 美股当然有美股的问题，核心是美债会不会继续飙升，次之是人工智能的预期业绩兑现能力。 同时， 也并非是说A股的预期就一定会差， 而是说即便跌到现在这个位置，如果放眼未来三年至五年，个人认为至少50%的上市公司还会无限度的震荡走低。 因为这部分公司所能提供的产品或服务，在绝大多数行业供给显著过剩之下，确实是没有任何护城河可言的。 立足当下，看短期或中短期的话，大盘继续向下的空间，整体是相对有限的，但这并非针对所有指数、更并非针对所有上市公司（其实，真正研判金融市场，过多讨论短期是没什么意义的）。 立足当下，放眼未来一年半左右的中期而言，相当部分上市公司的价格依然很高，但是，部分靠谱公司且不受预期负面冲击的，其实已经加速迎来了特别好的拥抱窗口期。 对应东大特有的超低利率，当下A股整体并不算特别贵，但是，相当部分上市公司的本质，其实不是贵不贵的问题，而是未来三五年是否还能正常存在的
